刚刚，旺旺集团发布盈利预警，让这个火热的夏季多了几分凉意。

公告显示，截至2026年6月30日的三个月内，旺旺集团收益较上一财年同期下降约6%，权益持有人应占利润较上一财年同期下降约38%。而在38%的净利暴跌背后，藏着一个很多人都不愿意面对的残酷真相——传统批发渠道收益下滑双位数，该渠道占旺旺集团总收益的比例超过一半。

换而言之，旺旺集团最核心的基本盘，正在以肉眼可见的速度衰退。

旺旺集团的利润暴跌，其实并不突然。

早在6月30日，旺旺集团就交出了一份让资本市场倍感“纠结”的2025财年成绩单：一方面，244.01亿元的总营收创下历史新高，同比增长3.8%；另一方面，权益持有人应占利润38.37亿元，同比减少11.5%，较上一财年的43.36亿元少了近5个亿，净利润率从18.4%降至15.7%。这也意味着，旺旺利润下滑的速度已经把营收增长的速度远远甩在了后面，盈利压力可谓“鸭梨山大”。

更让人担心的是，旺旺集团的利润下滑暂时看不到尽头：在2025财年净利衰退11.5%之后，2026财年第一季度继续暴跌38%。旺旺集团还在公告中指出，如果该等趋势持续、未发生重大改变，公司预期其截至2026财年中期业绩将受到负面影响。

那么，问题来了：旺旺集团的利润被谁“吃掉”了？

要弄明白这个问题，同样可以从旺旺集团的财报里寻找答案。按照官方说法，“进口全脂奶粉与棕榈油单位耗用成本分别同比上升中双位数和低双位数”，影响到公司整体毛利率由47.6%降至46.3%，同比下滑1.3个百分点。仅此一项，就侵蚀了超过3亿元的毛利。

不过，真正让旺旺“肉疼”的，还是费用端的失控。资料显示，自从2024财年下半年开始，旺旺集团按产品类别分设事业部。组织拆分后，相应岗位人员增加，用人费用同步上升，2025财年总薪酬同比增长8.9%。同时，为提升新品和细分产品在不同消费群体中的认知度，市场推广和跨界营销投入大幅增加。旺旺董事会主席蔡衍明在致股东信中表示，集团执行近两年的“攻略城市，旺得天下”策略，但是“总体成绩还不是太理想，离目标仍有一定距离”。

另外，还有一个数据值得关注：旺旺集团2025财年销量实现了高个位数增长，但营收增速仅为3.8%。销量增速高于收入增速，这也代表着客单价在下滑——旺旺集团在“以价换量”。

对于旺旺集团来说，“增收不增利”的深层原因，还在于运行几十年的渠道体系正经历阵痛期。

2025财年，占旺旺集团总收益近七成的传统批发和现代渠道，同比衰退高个位数，这是旺旺传统渠道收益占比连续第二年下滑；相比之下，零食量贩渠道收益高速增长，占集团总收益比已达约15%，电商、OEM等新兴渠道同样实现双位数增长。

其中，零食量贩渠道以“工厂直供+薄利多销”模式，将传统商超60%以上的加价率压到36%以下。这让旺旺集团陷入了一个左右为难的经营困境当中：旧渠道在下滑，新渠道在压价；零食量贩渠道贡献了增量，但也在系统性压低旺旺的利润天花板。当然，这也是几乎所有龙头品牌的共性问题。比如，康师傅冰红茶进军零食量贩渠道，就直接将3元（500ml）的零售价打到了2元（468ml）价格带。

让旺旺倍感头疼的是，传统渠道虽然在萎缩，但仍是最核心的基本盘；新兴渠道虽然增长迅猛，但15%的占比远不足以对冲传统渠道的下滑。

在本次盈利预警中，旺旺集团明确提出了“自救”方向：“集团将通过梳理及区分不同销售渠道所售卖的产品，向经销商提供利润率较高的新产品，并配合相关配套措施协助经销商开拓及发展市场，以及优化经销商激励政策。”

不过，理想很丰满、现实很骨感。旺旺集团的产品创新，早就成为了老大难。过去这些年，旺旺集团基本都在“吃老本”。所有为人所熟知的产品基本上都是几十年前的产品，比如1983年的旺旺仙贝、1996年的旺仔牛奶等产品。这些年推出的新产品，无论是销量还是口碑都差强人意。并且，旺旺的创新几乎被牢牢束缚在“旺仔”这个IP上。当“旺仔”这个符号承载了太多商业期待，它反而成了创新的枷锁。距离下一个“旺仔牛奶”出现，依然遥遥无期。

一个月前，2025财年业绩发布当日，旺旺股价直线下挫超13%；次日继续下跌，一度跌至3.08港元，创下2009年3月以来逾十七年新低。本轮盈利预警，又会让旺旺迎来怎样的“至暗时刻”？